作者：四月
AI独角兽旷视科技（Megvii）喷鼻香港上市传闻一年多之后，在一个静默的周昼夜晚终于尘埃落定。
这意味着旷视最快将于2019司帐期年内完成港交所主板上市（早前显示其募资最多为10亿美元），同时也预示中国人工智能市场将迈向更为成熟的一级市场——更加开放和透明。
在旷视五百多页的招股书里，上市前期关于股东退出，规模性裁员等负面质疑不攻自破，诸多疑问得到解答。
透过这只中国人工智能第一股，我们也得以管中窥豹中国人工智能公司最为范例的共性，以及依托于中国国情和市场特色的发展脉络。
以下为要点择要：
看懂旷视基本面：旷视能够成为港交所第一家「准」上市的AI公司，已经是对其公司估值、盈利能力、发展前景等多方面的综合肯定。但来自行业市场四大层面的激烈竞争不可忽略，应收账款和存货增长意味着更大寻衅。CV技能背后的买卖经：面向B端行业市场，稳定的头部客户源至关主要，阿里巴巴、蚂蚁金服、遐想等早期计策投资人在业务上助力不少。旷视的潜力与风险：从产品与技能布局上看，旷视「由软转硬」的趋势明显，将为营收带来稳固支撑，而过于依赖单点技能，技能布局过于狭窄或将产生深远影响。AI公司上市两条路：比较港交所，科创板对政策更加宽松，市场吸金潜力可不雅观，但股东对公司的掌控力不明朗。看懂旷视基本面8月25日下午，旷视科技有限公司在喷鼻香港联合证券交易所表露招股解释书，上市交易的承销商为高盛、摩根大通、花旗。
自2011年景立，截止2019年4月30日上市前的末了一轮融资，旷视科技统共进行了九轮融资，总融资金额约为13.51亿美元，个中末了一轮D轮融资金额最大为7.2亿美元，使得旷视科技的整体估值迅速蹿升。
从股权构造来看，阿里系仍是旷视科技最大的股东，阿里巴巴通过淘宝中国间接持有旷视科技14.33%股份，蚂蚁金服通过全资子公司API (Hong Kong) Investment Limited间接持有旷视科技15.1%，阿里系合计持有29.43%股份。
上述三位阿里系股东连同旷视的早期投资者启明创投均拥有一股一票的投票权。
除此之外，旷视科技三位创始人合计持有16.83%的股份，个中印奇持股为8.21%，唐文斌持股为5.9%，杨沐持股为2.72%，其余旷视科技的紧张股东还包括AI Mind和Machine Intelligence，分别持股5.57%和 6.19%，这两者是该公司管理員工受限定股份的平台。
收入方面， 2016年收入6700万元公民币，2017年增至3.132亿元，2018年增至14.269亿元。2016年至2018年复合增长率为358.8%。2019年上半年，公民币收入为9.49亿元。
估值和营收在过去一年的显著提升为旷视科技通过「同股不同权」架构上市供应了保障。
去年，港交所为吸引创新家当公司提出「同股不同权」架构，该架构能够确保公司创始人或者高管通过拥有更高的投票权对股东大会的决策产生决定性的影响，从而确保对公司的掌握权。
但与此同时，港交所也设立了较高门槛——拟上市公司的最低预期市值需达到400亿港元，约合50亿美元；在最近一个财政年度，收入不低于10亿港元——完成D轮融资后的旷视恰能知足该条件，在此之前仅有小米和美团两家内地公司成功通过此架构上市。
旷视的亏损数据乍看有些夸年夜，正是与其架构所产生的优先股公允值变动有关，弘大数字的构成须要被拆解。
招股书显示，2016年、2017年和2018年，旷视分别亏损公民币3.428亿元、7.588亿和33.516亿。2019年上半年亏损公民币52.002亿元。
个中52亿元亏损中包含了51.21亿元的优先股公允值变动，调度后2019年的净利润为3270万元。2018年盈利3220万元。
从融资表可以看出，旷视自2013年起便发行了A-D一系列优先股，司帐年夜将这些优先股定为按公允代价计量并计入当期损益的金融负债。
这个操作意味着，假设旷视经营有道，则转股权估值将持续增长，从而对应的负债金额也会增加，使得只是从损益表上产生公允代价变动丢失。从长期角度看，可认为旷视在妥善经营的条件下，伴随着转股的履行，这部分负债会转变划分进所有者权柄当中。
比折价后的亏损更为主要的数据是综合现金流表现。
可以看到，旷视的经营现金流一贯为负，且2016-2019年逐年递增。虽然2019年上半年经调度后的净利润扭亏为盈3270万元，但经营现金流仍为负，解释企业存在较多的应收账款或存货水平过高的风险。
与之对应便是近年来存货量和存货金额明显增长。
在2016、2017、2018和2019年上半年，旷视的存货金额分别为650万元、3070万元、1.18亿元及2.19亿元，存货周转天数分别为33天、45天、55 天及69天。
该公司的存货紧张包括摄像头模块、传感器、智能摄像头及边缘做事器以及上述产品的组件等，一方面是渠道市场打开的象征，预示着生产发卖规模扩大、增加新项目备货导致库存增加等；另一方面也是抵御美国贸易政策颠簸的保险方法，此前有外媒称中国AI公司中的旷视、商汤和依图可能被列为美国实体清单。
但如果存货涌现滞销，也很有可能面临存货过期的风险进而拖累利润水平。
在资产负债方面，以安防为支撑业务的旷视没有逃过应收账款的滚雪球效应。
在2016、2017、2018和2019年上半年，应收账款分别合计为2260万元、1.55亿元、10.94亿元和15.45亿元。
半年15亿元的应收账款，和海康威视上市两年后2012年整年款基本持平，而从海康后续六年的营收账款增长曲线来看，赢利的速率跟不上放账速率依然是toB安防行业的特色，面向政企用户应收账款交付周期长，融到更多「军粮」将成为规模化打开安防市场的关键。
另一项值得把稳的是行业竞争风险，旷视科技在招股书中尤其强调，「我们所经营的行业竞争十分激烈，且在多个紧张业务领域面对竞争。倘我们未能在现有或日后竞争对手中脱颖而出，则我们的业务、财务状况及经营古迹或会受到重大且不利影响」。
当下的行业竞争包括四个层面：
1）与其他专注于开拓及商业化生产人工智能技能的公司竞争，2）与已涉足的各垂直领域内并非专注人工智能的现有参与者竞争，3）与新的行业进入者竞争；4）环球科技公司的潜在竞争。
例如，越来越多具备雄厚财力、前辈技能能力及广阔分销渠道的著名科技公司，可开拓直接与我们竞争的办理方案。或者环球科技公司可通过自身或者与中国人工智能公司结成策略性同盟或收购中国人工智能公司以争取进军中国市场。
旷视科技旗下共有25间子公司，个中10家由旷视直接或间接持有、15家通过合约安排持有。从2018年下半年开始，旷视在职员编排上进行了大幅扩招。
2018年从665名增致1965名员工，截止2019年6月30日旷视共有2349名员工，个中研发职员1432人，占公司总2349名员工的61%，由首席科学家孙剑领导。
有趣的是，公司还有405名数据标注员工，占到公司总人数17.2%。
在本钱开支方面，发卖本钱和研发投入是两块大头。2016至2019年上半年间，旷视的研发开支分别为7800万元、2.05亿元、6.13亿元、4.68亿元，总收入占比分别为115 .3%、65 .6%及43.0%。
CV技能背后的买卖经旷视从2012年开始经营Face++开放平台，2015年开始通过供应Face ID办理方案实现人工智能技能商业化落地，年底底将业务扩展至城市物联网垂直领域，2018年扩展至供应链物联网垂直领域。
旷视科技将紧张的业务领域分为三大种别，分别是个人物联网、城市物联网和供应链物联网。
个人物联网领域
在个人物联网领域又细分为个人设备、SaaS两套办理方案。面向智好手机厂商和移动运用开拓商，旷视科技紧张供应拍照算法（图像美化、画质优化等）、人脸解锁；面向
金融科技公司、网约车做事供应商、移动运用开拓商供应云端身份验证方案、Face ID等。
根据招股书中所引用的灼识咨询报告称，按2018年收入打算，旷视是最大的云端人脸识别身份验证办理方案供应应，霸占超过60%的市场份额；同时为超过七成的安卓智好手机供应了基于人脸识别的设备办理方案。
在Face ID办理方案客户增长方面，由2016年的128名增至2018年的1044名，复合年增长率为185 .6%。
在城市物联网领域
旷视科技紧张供应智能城市管理方案和智能社区管理方案一大一小两套方案，聪慧城市管理办理方案使政府机构加强公共安全，优化交通管理并改进城市资源方案，聪慧社区管理办理方案帮助企业提高物业安全的同时改进住户及访客体验。
在面向中小型的聪慧社区管理办理方案中，凯德是旷视的紧张客户。这是一家是亚洲最大的多元化房地产集团之一。总部及上市地均为新加坡，在中国管理的约20个大型商业综合体、写字楼和家当园区利用旷视的聪慧楼宇及社区办理方案。
旷视的办理方案赋能凯德为租户供应基于智能人脸识别技能的访客管理、通畅、派梯等做事。旷视为凯德设计的综合门禁系统每天为大量职员做事。
旷视科技称，2018年该公司为中国106个城市确当局机构及企业客户供应城市物联网办理方案，根据灼识谘询报告，按收入打算旷视是中国最大的聚焦于人工智能的城市物联网办理方案供应商。
在2016年至2019年上半年，旷视城市物联网办理方案的海内客户分别为93、216、430、215和339个，复合年增长率为88.0%，个中系统集成商分别有82、172、325、188和222个。
供应链物联网领域
在供应链物联网领域，旷视科技紧张以机器人和打算机视觉办理方案，进行多少仓储及生产物流事情，并提升自动化程度，客戶包括心怡科技及科捷物流等。
旷视科技表示，截至2018年在个人物联网领域、城市物联网领域、供应链物联网领域，打算机视觉的市场潜在代价均达到了3000亿公民币，3000亿公民币和1.9万亿公民币。
值得把稳的是，只管在海大宇等公司的财报中前端设备的营收均占大头，但旷视预估，在城市物联网领域，后端市场的增速将远超前端市场。
面向B端行业市场，稳定的头部客户源至关主要。
在2016年至2019年上半年，旷视科技的五大头部客户分别贡献营收41 .7%、24 .9%、22 .0%及34 .1%，而最大客户贡献营收10 .1%、8 .0%、10 .1%及13 .2%。
招股书中并没有明确头部客户详细名称，但指出它们分别是两家中国聪慧城市管理办理方案的系统集成商、一家中国聪慧物流办理方案的系统集成商、一家中国电信服务供应商、一家中国聪慧物流办理方案的系统集成商。
旷视同时表示，其与阿里巴巴、蚂蚁金服及遐想等计策投资人以及中国移动和凯德等行业龙头企业建立了紧密的互助伙伴关系。
截至2019年6月30日，旷视与五大客户坚持一至两年的业务关系。
可以看到在旷视的紧张客户中很大一部分紧张是系统集成商，而非终端用户，这也意味着相称大的一部分利润将被系统集成商抽走。
旷视认为，其业务模式并非属于分销模式。
「这些系统集成商并不是我们雇来拓宽我们发卖渠道的分销商，而是我们终端用户(政府机关或企业)指定的，帮助他们实行项目的代理人，选取哪个做事供应 商的终极决定权完备节制在终端用户手中。无论我们的合约是直接与终端用户签署还是与系统集成商签署，我们的合约内容和做事范围并无明显差异」。
同时，旷视强调该模式并不会与集成商构成竞争关系，「我们不认为这些系统集成商作为我们的直接客户会带来任何存货风险、自相蚕食、应收账款回收等方面的负面影响」。
与大多数创业家当公司一样，人工智能公司同样享有政府补贴金额， 在2016至2019年上半年，旷视确认政府补贴2百万元、63 .3 百万元、92 .0百万元及44.7百万元。
旷视的潜力与风险从产品与技能布局上看，旷视「由软转硬」的趋势明显。
近年来，人工智能算法出身的技能公司越来越意识到一个「真理」：比较大同小异的算法软件，摄像头和做事器才是更为硬核的资产，是创收的主力军。
在城市物联网领域，旷视已经深入摄像头、边缘做事器、云端做事器三大硬件领域，相继推出30余款 MegEye系列摄像头，用于城市道路、 商业网点平分歧场景。边缘做事器MegBox可同时支持最多16路摄像头捕获的1080P分辨率视频流的实时剖析。
此外，旷视还供应第三方设计及制造做事器以支撑云端任务。这些做事器安装了旷视的平台软件和运用软件，并针对目标场景进行专项优化。
值得把稳的是，旷视在招股书中表露了安防芯片项目。
旷视表示，和互助方共同开拓了一款ASIC芯片，其运算能力是竞品的4倍，植入了旷视的边缘深度神经网络DorefaNet，实现在网络视频录像机上支配算法，从而进行边缘端打算。但旷视并未透露详细互助方名称。
当然，新人一旦深入到核心玩家的领地，也将无可避免地面临巨子竞争。
在安防市场之外，旷视近两年还将业务重心逐步扩展物联网、机器人和聪慧城市领域，一开始就采取软硬并重的市场布局策略。
不仅建立了自主机器人操作系统河图，还自主开拓了多少自动扮装备，例如自动导引车，专门实行物流及仓储任务，包括于举动步伐内搬运货架、料箱或托盘以及分拣包裹。
此外，旷视还积极投资或收购了包括鲸仓科技、艾瑞思机器人等数家物流机器人公司。
在底层技能方面，旷视一贯主打深度算法Brain++学习框架，这被认为是是环球为数不多拥有自主研发的深度学习框架的公司之一。
但随着谷歌TensorFlow、FacebookPyTorch这些主流深度学习框架社区的固化和成熟，深度学习框架的工具化属性越来越得到认可，再今后，人工智能公司要靠一个原创性的深度学习框架讲故事大概就没那么动听了。
贾扬清曾在《我对人工智能方向的一点肤见》中谈道，「近年来框架的同质化解释了它不再是一个须要花大精力办理的问题，TensorFlow 这样的框架在工业界的广泛运用，以及各种框架利用 Python 在建榜样畴的精良表现，已经可以帮助我们办理很多以前须要自己编程实现的问题。」
比较前文谈道的各种行业市场共性的不稳定性和弱肉强食，一家公司创始人在技能理念与行业认知上的导向性或将对公司未来带来更深远的影响。
旷视科技创始人兼CEO印奇在致投资者信中，谈到三大原则之一专注深度学习技能时表示，「我们希望成為各行各业的『大脑』创建者，为物联网行业高下游企業供应核心技術。對曠視來說，強化核心技能上风比擴大業務規模更主要」。
但是，要成为行业「大脑」显然不是纯挚依赖深度学习技能就能够实现，哪怕在人工智能领域也不应该只有深度学习技能的分支在起浸染。
这样的技能布局不免让人产生疑问：是否会让旷视涌现技能发展路线过于狭窄的问题？
上市两条路像旷视这样采取「同股不同权」的办法上岸港交所，是一家公司估值、盈利能力、发展前景等多方面的综合考量。
一方面港交所「同股不同权」上市仍有较高的限定条件，迄今为止仅有小米和美团两家内地公司成功通过此架构上市；而另一方面中海内地正大力推进科创板以期留住新经济公司，尤其是科创板开市首日的火爆场面足以见证其吸金潜力。
接下来，云从、云知声等人工智能独角兽更方向于选择科创板。
此前有称，广州云从科技有限公司据称操持明年上半年申请科创板上市。比较旷视和商汤，云从科技「国字辈」标签更光鲜，它是唯一一家同时受邀制订人脸识别国家标准、公安部标准、行业标准的企业。
云知声副总裁、联合创始人温浩在接管采访时也曾表示，「上市是迟早的事，纵然不上科创板也会选主板」。
比较港交所，科创板对「同股不同权」上市公司的哀求会更加宽松一些。
根据科创板《上市规则》，科创板「同股不同权」上市企业估量市值不得低于100亿元，若企业最近一年年收入不低于5亿元，则市值不得低于50亿元。科创板对「同股不同权」企业上市的估值和盈利哀求均低于港交所。
但值得把稳的是，科创板没有明确规定「同股不同权」股东的投票权倍数，这意味着上市后「同股不同权」股东对公司的掌控力并不明朗。
无论是科创板，还是港交所，亦或是其他市场，可以肯定的是，随着上市窗口的开放，人工智能的创业草莽期将暂告一个段落，敲锣打鼓上市的接力赛即将开跑。