山特维克成立于 1862 年，是目前环球最大的机床刀具供应商。山特维克于 1862 年在瑞典山特维肯镇成立， 创始人 Fredrik 是天下年夜将贝塞麦转炉炼钢法成功实现工业化生产的第一人。公司成立初期紧张从事凿岩钻 钢生产业务。经由 160 年的开拓经营，公司不断加强在工程和基建领域的领先地位，形成了山特维克制造和 加工办理方案、山特维克采矿和石方工程办理方案、山特维克石料加工办理方案和山特维克材料技能等四大 核心主业。目前公司总部位于瑞典斯德哥尔摩市，在环球 130 多个国家设有代表处，截至 2021 年底集团员 工人数约 4.4 万人，业务收入 991.05 亿瑞典克朗。
业务分项来看，公司高附加值业务有采矿和石方工程办理方案及制造和加工办理方案。个中，采矿和石方工 程办理方案收入贡献占比 42%，利润贡献占比 44%，制造和加工办理方案收入贡献占比 37%，利润贡献占 比 41%；别的两项业务收入贡献占比 21%，利润贡献占比 15%。
公司业务收入紧张来自工程机器、汽车、航空航天等领域，覆盖欧、美、亚、非、拉、澳等六大洲。根据公 司 2021 年财报显示，从细分客户来看，公司来自采矿、工程制造、基建、汽车、能源、航空航天等行业客 户的收入占比分别为 41%、23%、9%、8%、8%和 4%；从地区收入贡献看，公司来自欧洲、北美、亚洲、 非洲与中东、澳洲和南美洲的收入占比为分别为 34%、22%、20%、10%、9%和 5%，欧美亚地区收入贡献 占比达 76%。
公司受下贱制造业需求影响较大，近年纪迹颠簸较为频繁。2020 财年，山特维克收入涌现下滑，紧张是因 为环球疫情影响导致下贱汽车和航空航天行业需求疲软所致。2013 和 2016 财年，山特维克收入下滑紧张受 下贱环球和区域性制造业周期性颠簸影响所致。2021 年公司业务收入已经规复至 991.05 亿克朗，根据 Bloomberg 预测，公司 2022-2023 年营收估量实现 1181.3 亿克朗和 1253.3 亿克朗，CAGR 为 12.45%。
公司盈利能力强，各项指标常年保持高位。公司各盈利能力指标常年保持高位，毛利率长期坚持 35%以上， 净利率近年稳定在 10%以上，ROE 常年保持在 20%以上。
1.2 山特维克崛起之路
山特维克从钢铁企业发展为环球独树一帜的刀具行业龙头，紧张经历了四个阶段：
（1）1862-1941：初步发展阶段。紧张靠生产和发卖各种工业用钢材实现收入增长，产品包括钻头钢、钢筋 钢、机器制造用钢、弹簧钢、轴承钢、不锈钢等，紧张运用于电力、汽车、铁路和化工等行业。期间开拓了 欧洲、日本、美国、加拿大和阿根廷市场。
（2）1942-1984：业务转型、技能升级和市场积累阶段。公司积极拓展业务进军硬质合金刀具领域，开启公 司第二曲线，并在可转位刀片技能方面得到领先，并开拓了澳洲、南非、印度、墨西哥、巴西、菲律宾、委 内瑞拉等市场。
（3）1985-2008：市场驱动阶段。公司加大对可乐满品牌的环球产能投资，并于 1985 年在北京设立代表办 事处开始进军中国刀具市场。同时公司也在做事端开始发力，凭借技能和品牌口碑逐步坐到刀具行业龙头地 位。受益环球经济周期上行，公司业务收入以 11.09%的年均复合增速，从 1992 年的 172.17 亿克朗增长至 2008 年的 926.54 亿克朗。
（4）2009 至今：计策调度阶段。公司剥离部分非核心业务，更加聚焦于采矿业、加工办理方案、建筑业和 材料技能等核心主业，近年更是大刀阔斧进行了多家 CAM 并购，积极布局数字化转型。
1.2.1 1862-1941：依托钢铁冶炼得到初步发展
公司创始人 Fredrik 于 1857 年从英国引进贝塞麦炼钢工艺，进行钻头钢、钢筋钢、机器制造用钢、弹簧钢、 轴承钢和不锈钢等钢材的生产和发卖，产品紧张运用于火车车轮、隧道掘进、钟表、管材、轴承、打字机条 带和武器机构等。
大力布局发卖渠道，积极开拓外洋市场。公司成立之初紧张通过国外贸易公司将产品销往挪威、丹麦、英国、 俄罗斯、德国和法国等市场。经由 80 年的开拓经营，截止 1937 年，公司已经在南非、阿根廷、加拿大、美 国、丹麦、芬兰、法国、挪威、波兰、芬兰、瑞士、西班牙、德国和英国建立发卖网络。
1.2.2 1942-1984：转型硬质合金刀具业务，开启第二曲线
践行“持续创新、优质产品和高附加值”的商业哲学，引领家当变革。公司成立早期便树立了“持续创新、优质 产品和高附加值”的理念。正值二战期间，军工行业快速发展，公司依托在钢铁冶炼技能上的积累，开始转型 高附加值的硬质合金家当，于 1942 年开始生产烧结硬质合金，并逐渐将其创新性地运用在金属切削、矿用 设备、医疗工具等领域，带动家当工具升级。
1.2.3 1985-2008：环球经济进入上升周期，公司业务快速增长
环球经济繁荣推升行业需求，公司乘势而上逼近千亿营收。根据《金属加工》“第四届切削刀具用户调查”数 据显示，刀具的下贱行业浩瀚，涉及到国民经济生活的各个方面，紧张包括汽车、摩托车、机床、通用机器、 模具、工程机器、航空航天、军工、3C、医疗东西、发电设备、农业机器和铁路运输等浩瀚领域，以是刀具 行业的需求增长与以投资拉动为主的经济增长周期呈紧密的正向干系性。1985-2008 年间，环球经济进入了 高速增长阶段，GDP 从 12.87 万亿增长至 63.71 万亿，累积增长近 400%，下贱需求的高景气度引发了刀具 行业的快速增长。在此期间，公司业务收入从 1985 年的 125.6 亿克朗增长至 2008 年的 926.54 亿克朗，累 积增长达 637.7%。
1.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局数字化加工与制造办理方案
危后寻机，剥离边缘业务。2008 年环球金融危急之后，环球经济衰退，公司需求下滑、产能过剩征象严重。 公司开始合并缩减生产单元和剥离部分边缘业务。
聚焦主业，扩展并购强化核心业务上风。在剥离非核心业务的同时，山特维克在核心主业方面同时进行了一 系列的扩展并购行动，旨在扩大传统上风业务的环球领先地位。
加码 CAM 数控系统业务，布局数字化转型。公司近年来连续收购 CAM 数控系统厂商，在数字化办理方案 领域开疆拓土。未来数字化办理方案将在制造业流程中将霸占日益主要的地位。公司加码数字化办理方案， 通过对大量数据进行解读和剖析，以优化制造流程。近年山特维克开始进行了一系列 CAM 公司的并购事变， 从 CAD/CAM 做事商切入数字化数据运用做事，将为其刀具业务授予强大动能。
2. 借鉴环球龙头发展履历，寻海内企业破局高端之道目前我国中小刀具企业紧张集中在中低端市场开展竞争，普遍面临利润低竞争激烈的状况，而在高附加值和 高毛利的高端市场仍鲜有竞争力。宏碁集团创始人施振荣于 1992 年在哈佛大学商学院教授迈克尔·波特提 出的代价链理论上提出了代价链微笑曲线理论。根据微笑曲线理论，中小刀具企业在转型升级过程中，该当 更加看重高附加值创造事情，即研发创新、品牌口碑打造和发卖渠道完善。以下我们将从山特维克的壮大过 程中探寻海内刀具企业晋级高端之道。
2.1 高研发投入，构筑企业高技能壁垒
高研发投入构筑山特维克专利护城河。近年山特维克每年的研发投入均坚持在业务收入的 4%旁边，年均研 发投入保持在 30-40 亿瑞典克朗，截止 2021 年底，山特维克共拥有有效专利数量约 6400 个。公司通过庞 大的技能专利规模筑起龙头城池，先后参与了包括针对刀柄系统的 ISO 26623 和针对刀片的 ISO 13399 等诸 多国际标准的制订，提高了行业竞争门槛，引领行业发展。
为了能够充分跟踪业内紧张竞争对手的技能发展情形，对理论创新和技能运用进行前瞻性计策支配，山特维 克于 2005 年景立了山特维克知识产权株式会社，专门卖力专利的申请与保护，通过前辈的专利技能来 钻营市场先机，近年来公司每年得到有效专利容许均在 1000 项高下。
2.2 加深加工工艺理解，知足客户高端定制化需求
工艺是一个金属加工企业的核心竞争力，是企业技能职员和操作职员本色的综合表示。但海内部分大型企业 的技能职员对切削参数的节制仍不足闇练，须要刀具厂商对他们进行适当培训才能更好地发挥刀具的潜能。
理解工艺 Know-how，供应高附加值定制化做事。在经济环球化和技能进步的大背景下，能够引领技能和标 准的企业将更具市场竞争力，而技能和标准在某些情形下，是来源于市场和用户的需求。例如为了替代市场 上主流低效的柔性齿轮制造工艺，知足德马吉森精机公司提升齿轮加工效率的需求，山特维克可乐满推出基 于多轴车铣机床的创新铣削方法 InvoMilling。该方法可实现仅利用一台多任务机床或五轴加工中央，通过一 次装夹便能完玉成部零件的加工的功能，具有无可匹敌的灵巧性，对付小批量生产和短交付周期齿轮加工极 具吸引力。通过推出 InvoMilling，山特维克可乐满进行了技能升级，实现了利用一样平常用场机床制造高质量齿 轮，在实现效率的同时显著地降落了加工本钱，将当代机床掌握、数控机床的高精度浸染和切削刀具的精度 浸染三者有机地结合到一起。
2.3 有名品牌+直销渠道，打造 B 端护城河
多品牌同步培植，做事终端客户差异化需求。山特维克通过内生性增长和外延式发展的双驱动计策，构筑了 强大的中高端刀具品牌版图，可以为客户提高多元化和差异化的刀具管理做事。通过多年技能积淀和品牌积 累，在“中国金属切削刀具用户满意做事品牌评比”中，山特维克可乐满凭借超高人气和口碑值在浩瀚刀具制 造商中脱颖而出，连续三届得到 “做事品牌金奖”的殊荣。
经销紧张面向中端客户，高端客户更青睐直购。山特维克自 2016 年表露发卖渠道数据以来，直销比例一贯 处于 55%至 60%之间，且直销客户以欧洲地区高端客户为主。针对亚洲市场，其采纳了差异化的渠道发卖 策略，针对中端市场客户采取分销办法且只供应有限做事，而针对高端客户采取直销办法并供应全方位做事。 目前海内刀具企业仍采取经销为主、直销为辅的渠道策略，较少有机会直接对接手事高端客户。我们估量在 国家大力支持补链强链的背景下，将会有越来越多的航空航天、国防军工、汽车等高端制造企业选购国产刀 具产品与海内刀具企业深度绑定。
2.4 工业互联网时期已至，布局数字化转型寻先机
随着智能制造浪潮的不断推进，新一代信息技能将逐渐融入到刀具的设计、制造、利用、状态监控、改换和 回收，利用自主学习、自主感知、自主决策和自主实行，实现优质、高效、安全、可靠和低耗的高质量高精 密高智能的数控加工办理方案。从山特维克近年的业务版图扩展来看，其在打算机赞助制造系统、计量检测 系统和刀具监控系统上进行了大量的资金投入，力争通过横向并购 CAM 供应商，通过 CAD/CAM 优化加工 工艺，提高加工效率，终极提升制造和加工办理方案整体做事能力。反不雅观海内刀具企业在高端化转型中，也 可考虑加强与 CAM 系统做事商的深度领悟与紧密协作，发挥我国数字经济上风，开拓出针对各细分运用领 域所需的刀具信息和切削参数的数据化管理工具，协力打造出针对航空航天、国防军工等高端精密制造的加 工办理方案，实现制造资源信息的数据化和构造化管理。
3. 高端制造转型正当时，海内刀具企业大有可为3.1 投资策略
通过对标外洋巨子山特维克的崛起之路，我们认为值此国产替代加速之际，我国企业在破局高端时须要更加 看重研发投入和知识产权保护，加深对机加工工艺的理解，提升产品力的同时打造品牌有名度及利用直销渠 道深度绑定客户，在数字化转型过程中，要积极与 CAM 做事商深度领悟协作，提升制造加工的数字化、信 息化、智能化做事能力。
我们持续看好机床行业的数控化率提升和国产替代逻辑，深度布局硬质合金家当链一体化且具备前辈技能实 力和较强产品力的中钨高新，硬质合金锯齿刀片与数控刀具双擎驱动的欧科亿和聚焦硬质合金数控刀具的华 锐精密等公司有望直接管益。
中钨高新旗下的株洲硬质合金集团自 2016 年便成为山特维克年度报告在列的 紧张中端刀具市场竞争对手，近年公司改革重组后经营持续向好，专利授权数量快速增加，有望凭借规模优 势和技能秘闻在国产替代中得到更多成长空间；欧科亿通过硬质合金锯齿刀业务起身并发展为业内冠军，在 硬质合金领域拥有一定的技能积累，近年数控刀具产品毛利与收入贡献持续提升，看好其数控刀具业务发展， 开启第二曲线；华锐精密聚焦硬质合金数控刀具业务，看好公司在品牌与渠道端布局。以上公司在技能、产 能、品牌、渠道和做事均名列业内前茅，产品口碑和有名度均被业内广泛认可，在中高端刀具国产替代进程 中将直接管益。
3.2 行业重点公司
3.2.1 中钨高新：山特维克中端刀具市场紧张竞争对手之一
自 2016 年开始，山特维克在历年年度报告中均将株洲硬质合金集团（以下简称“株硬”）作为个中端刀具市 场的紧张竞争对手，由此株硬实力可见一斑。
中钨高新作为株硬的母公司，其近年也经历了高速发展。公司前身为 1993 年景立的海南金海株式会社， 于 1996 年上岸深圳证券交易所；2000 年接管株硬和自硬的优质资产并更名中钨高新材料株式会社； 2006 年湖南有色增持中钨高新股权，成为第一大股东；2009 年五矿集团通过控股湖南有色成为公司实际控 制方；2013 年五矿集团将株硬和自硬优质资产注入公司，彼时公司持有株硬 100%股权和自硬 80%股权； 2016 年公司托管五矿旗下矿山和冶炼企业，成为集矿山、冶炼和合金家当链一体化的硬质合金企业，并由六 级公司升至二级直管公司；2018 和 2020 年分别收购德国 PCB 微型钻头和铣刀生产商 HPTec 和南硬公司， 业务再次得到壮大。
公司股权构造清晰，构建五矿集团硬质合金业务版图。截至目前，中钨高新已经形成由株硬、自硬和南硬为 主的硬质合金刀具业务板块，个中株硬旗下的株洲钻石常年位列国内数控刀具产销量第一。此外，公司还托 管有五矿集团的柿竹园、瑶岗仙矿业、喷鼻香炉山钨业、新田岭钨业、远景钨业 5 家钨矿山企业和郴州钻石钨、 赣北钨业 2 家硬质合金冶炼企业，形成了硬质合金 “矿采——冶炼——运用”的百口当链布局，明确了公司“矿 山是保障，冶炼是根本，合金是方向”的计策定位。
根据公司表露，当前紧张经营业务有刀片及刀具、硬质合金和化合物及粉末。由于刀具更靠近终端利用，属 于深加工产成品，毛利率最高靠近 40%，而化合物及粉末属于冶炼环节半成品，受原材料价格颠簸影响较大， 毛利率在 10%高下。
公司改革成效显著，各项财务指标持续向好。近年来公司大股东五矿集团针对公司采纳了一系列改革，包括 提升集团直管单位，董事会职员调动，“三供一业”分离，引入家当投资机构，履行股权勉励操持等，使公司 经营步入快车道，管理效率大幅提升，各项财务指标持续向好。截止当前表露的 2021 年纪迹快报显示，公 司业务收入同比增长 21.92%，净利润同比增长 138.91%。
近年公司研发投入稳步增长，专利获取数量增长势头强劲。研发投入方面，公司研发开支用度持续增加，占 营收比重坚持在 3%高下。专利获取方面，截止 2021 年底，公司累计有效专利数量 1403 项，较 2020 年增 加 172 项。此夫君公司株硬于 2020 年主持了《硬质合金稠浊粉取样和试验方法》等 3 项国家标准的制订。
刀具业务持续投入，产能稳步扩展。截止 2021 年末，根据公司表露株洲钻石数控刀片产能约 1 亿片，估量 2022 年新增 1000 多万片产能投产，“十四五”期间产能达到 1.5-2 亿片；金洲精工现有微钻和铣刀年产能 5-5.5 亿只，估量“十四五”末产能达到 7 亿只；自硬现有数控刀片产能 1000 万片，估量 2022 年新增 1000 万片产 能投产和进行 200 万支整体刀具技能改造。
3.2.2 欧科亿：硬质合金锯齿刀冠军，发力数控刀具再下一城
首家以硬质合金刀具业务为主的科创板上市公司。欧科亿地处“硬质合金之都”湖南省株洲市。公司成立于 1996 年，并于于 2020 年 12 月上岸上交所科创板，成为首家以硬质合金刀具为主营业务的科创板上市公司。 公司目前紧张产品有硬质合金制品和数控刀具产品：硬质合金制品方面，公司自成立便致力于硬质合金制品 的研制，积累了丰富的履历，目前是海内锯齿刀片生产规模最大的企业，与国内外有名工具企业建立了长期 稳定的互助关系，并多次得到百得工具的“精良供应商”称号；数控刀具产品方面，公司开拓了覆盖车、铣、 钻等紧张数控加工办法的刀具，其“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评比为“用户满意品牌”，其自主 研制的不锈钢材料加工刀片得到了“金锋奖（首届切削刀具创新产品奖）”和“2020 荣格技能创新奖”。
公司营收增速稳健，数控刀具业务收入贡献占比持续提升。根据欧科亿招股解释书表露，公司 2019 年数控 刀具产销量已跃居至海内第二，仅次于株洲钻石。公司近年营收和净利润持续保持高速增长，根据 2021 年 古迹快报显示，2021 年估量营收 9.9 亿，同比增长 41.04%，四年 CAGR23.32%，归母净利润 2.22 亿，同 比增长 106.86%，四年 CAGR49.42%。
公司期间用度管控合理，盈利能力持续向好。期间用度方面，公司近年用度管控持续向好，根据 2021 年三 季报表露，期间用度率为 5.64%，较 2017 年低落 4.14pct。盈利能力方面，公司近年整体毛利率坚持在 30% 以上，净利率增长至 20%以上，ROE 也随产能开释消化 2020 年权柄募资导致的权柄乘数影响。
研发投入坚持较高水平，专利授权数量稳步增长。研发投入方面，公司近年研发投入经费稳中有增，占营收 比重稳定坚持 4%以上。专利获取方面，截止 2020 年底，公司累计得到有效专利授权 84 项，较 2019 年新 增 10 项。
发卖模式多元化，打造赛尔奇品牌发力终端做事。公司采取直销为主、经销为辅的经营模式。个中，直销客 户以工具企业、用户企业和小型贸易商为主，经销模式采取买断式经销。为加强品牌培植和提升大中型终端 客户的整体办理方案做事能力，公司打造了面向航空航天、汽车制造和轨道交通等领域的终端做事型数控刀 具品牌塞尔奇系列：（1）实施严格的终端客户授权保护制度（2）针对授权终端客户的定向产品开拓（3）为 终端客户供应强有力的技能做事支持。
募投项目即将落地，数控刀片产能再上新台阶。2021 年上半年炎陵子公司 2000 万数控刀片项目二期产能投 产，估量公司当年数控刀片产能约 7000 万片，随着 2022 年 IPO 募投 4000 万片产能落地，公司数控刀片产 能将打破 1 亿片大关。
3.2.3 聚焦数控刀具的领先企业，机床数控化+刀具国产替代双轮驱动古迹腾飞
海内硬质合金切削刀具领先制造商。华锐精密同样地处“硬质合金之都”湖南省株洲市。公司成立于 2007 年，并于 2021 年 2 月上岸上交所科创板。公司是海内前辈的硬质合金切削刀具制造商，紧张从事硬质合金 数控刀片的研发、生产和发卖业务。其生产的“顽石刀具”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评为“用户满意 品牌”，自主研制的锋芒系列硬质合金数控刀片和模具铣削刀片分别得到“金锋奖”和“荣格技能创新奖”。目前 公司硬质合金数控刀具包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。
古迹持续高速增长，车削和铣削刀片贡献占比最大。公司近年来业务收入和净利润持续保持高速增长，业务 收入从 2017 年的 1.34 亿元增长至 2021 年的 4.85 亿元，四年 CAGR37.93%，归母净利润从 0.31 亿元增长 至 1.62 亿元，四年 CAGR51.20%。分项来看，车削和铣削刀片贡献占比最大。
期间用度管控持续向好，各盈利指标稳定坚持高位。用度管控方面，公司近年期间用度率持续低落，2021 年期间用度率为 8.05%，较 2017 年低落 6.75pct；盈利能力方面，公司产品毛利率稳定坚持在 50%旁边， 净利率持续走高，较 2017 年上升 10.13pct，ROE 因 2021 年上市募资权柄乘数降落略有回调，后续随着产 能开释，ROE 将逐步规复至 20%以上高位。
研发投入坚持高水平，专利数量持续增长。研发投入方面，公司近年研发支出持续增加，占营收比重坚持在 5%以上；专利获取方面，截止 2021 年底，公司累计得到有效专利授权 46 项，较 2020 年新增 13 项。
完善经销网络培植，打造品牌专卖店提升有名度。公司经营模式跟随对市场和客户做事的理解不断加深，产 品与发卖模式共历经了三个发展阶段：（1）供应非标定制化的硬质合金刀具，以直销模式为主；（2）从“非 标定制化产品”转型“切削共性需求的标准产品”，转向经销为主；（3）打造“顽石”和“哈德斯通”系列 产品，完善经销网络的同时开设品牌专卖店，提升品牌有名度的同时更好地网络终端客户的需求反馈，为转 型整体刀具办理方案供应商打下坚实根本。
资金投入持续加码，产能大幅扩展。根据公司表露，2021 年数控刀片产能 6400 万片，实际产量近 8000 万 片。我们估量 2022 年公司刀具产能将靠近 1 亿片，后续随着资金持续投入和产能逐渐开释，2023 年数控刀 片产能有望打破 1.1 亿片。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站